Chỉ riêng Xiaomi đã chiếm 60% doanh thu.

Tác giả｜Liu Qinwen

Biên tập viên｜Gao Yuanshan

Lúc 7 giờ sáng, bạn đang cầm bữa sáng bằng cả hai tay và dùng đầu ngón tay chạm nhẹ vào tấm khóa cửa. Có một tiếng "bíp" nhẹ và cánh cửa sẽ mở ra theo phản hồi. Khi bạn đi làm thêm về vào đêm khuya, không cần phải tìm chìa khóa trong bóng tối. Đèn lối vào sẽ tự động bật sau khi mở khóa nhận dạng khuôn mặt. Đây là cảnh thường ngày khi ổ khóa thông minh Luke xâm nhập vào hàng chục triệu hộ gia đình.

Là công ty dẫn đầu trong ngành khóa thông minh trong nước, Luko Technology (Bắc Kinh) Co., Ltd. (sau đây gọi là "Công nghệ Luko") đã đạt được tổng cộng 11 triệu bộ khóa thông minh trên toàn cầu và phục vụ hơn 14 triệu hộ gia đình nhờ trải nghiệm tiện lợi của sản phẩm. Bây giờ nó đang chạy đua tới đợt IPO chứng khoán Hồng Kông với hào quang "khóa tĩnh mạch số một thế giới".

Tuy nhiên, nếu xem xét Bản cáo bạch, bạn sẽ thấy rằng trong mô hình kinh doanh và cơ cấu kinh doanh của Luke Technology, doanh thu được hỗ trợ bởi các OEM OEM có tỷ suất lợi nhuận thấp, các thương hiệu tư nhân có tỷ suất lợi nhuận cao tiếp tục thu hẹp và tốc độ tăng trưởng của các giải pháp kinh doanh bị đình trệ. Nhà lãnh đạo khóa thông minh có vẻ quyến rũ này đang rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan khi IPO là "quy mô ngày càng tăng, áp lực về lợi nhuận và không đủ tính độc lập".

01

Doanh thu hàng năm từ việc bán khóa cửa chỉ 1 tỷ và lợi nhuận chỉ 10 triệu,

Doanh thu thương hiệu riêng tiếp tục giảm

Doanh thu của Luke Technology chủ yếu đến từ ba mảng kinh doanh chính: kinh doanh ODM (Nhà sản xuất thiết kế gốc), hàng tiêu dùng thương hiệu riêng và giải pháp kinh doanh thương hiệu riêng. “Bản cáo bạch” cho thấy trong các năm 2023, 2024 và 3 quý đầu năm 2025 (sau đây gọi là kỳ báo cáo), xu thế phát triển của 3 ngành lớn thể hiện rõ nét “băng và lửa”.

Nguồn: Can Gallery

Trước hết, hoạt động kinh doanh ODM là nguồn doanh thu lớn nhất cho Lucke Technology, tức là công ty thiết kế và sản xuất ổ khóa thông minh cũng như các sản phẩm an ninh gia đình khác cho các công ty có thương hiệu như Xiaomi và bán chúng thông qua các nền tảng và kênh của mình.

Trong kỳ báo cáo, doanh thu của hoạt động kinh doanh ODM lần lượt là 513 triệu nhân dân tệ, 580 triệu nhân dân tệ và 476 triệu nhân dân tệ, chiếm 50,6% tổng doanh thu, tăng lên 53,4% và sau đó tiếp tục tăng lên 61,6%. Điều này có nghĩa là trong ba quý đầu năm 2025, hơn 60% doanh thu của công ty sẽ đến từ hoạt động kinh doanh đúc.

Tuy nhiên, lợi nhuận của hoạt động kinh doanh trụ cột này đang giảm sút. Biên lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh ODM giảm từ 22,4% trong ba quý đầu năm 2024 xuống còn 20,1% cùng kỳ năm 2025, ở mức thấp. Do phân khúc này đóng góp hơn 60% doanh thu nên tỷ suất lợi nhuận gộp thấp đã trực tiếp làm giảm lợi nhuận chung của công ty.

Phân khúc hàng tiêu dùng thương hiệu tư nhân đề cập đến thương hiệu "LUKE" gồm các sản phẩm khóa thông minh dành cho người tiêu dùng và quản gia an ninh gia đình AI, chủ yếu được bán thông qua nền tảng thương mại điện tử, cửa hàng ngoại tuyến, đại lý và các kênh khác.

Nguồn ảnh: Thư viện ảnh đóng hộp

Lĩnh vực thể hiện rõ nhất giá trị thương hiệu của công ty này tiếp tục giảm trong kỳ báo cáo. Doanh thu của phân khúc này sẽ là 319 triệu nhân dân tệ vào năm 2023, giảm xuống còn 293 triệu nhân dân tệ vào năm 2024 và sẽ tiếp tục giảm xuống còn 159 triệu nhân dân tệ trong ba quý đầu năm 2025.

Điều đáng lo ngại hơn nữa là giá bán trung bình của các sản phẩm trong phân khúc này cũng đang giảm - từ 1.126,6 nhân dân tệ/bộ trong ba quý đầu năm 2024 xuống còn 919,8 nhân dân tệ/bộ cùng kỳ năm 2025, giảm 18,36%. Do cả lượng và giá đều giảm nên tỷ trọng hàng tiêu dùng nhãn hiệu riêng trong tổng doanh thu cũng giảm từ 27,8% xuống 20,5%.

Điều đáng chú ý là tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này lên tới 46,9%, cao hơn nhiều so với mảng kinh doanh ODM. Sự thu hẹp của các lĩnh vực có tỷ suất lợi nhuận cao đồng nghĩa với việc công ty đang mất đi nguồn lợi nhuận quý giá nhất.

Giải pháp thương mại của thương hiệu riêng là các giải pháp phần cứng và phần mềm tích hợp dưới thương hiệu "Yunding". Chúng chủ yếu nhắm mục tiêu vào nhà cho thuê theo định hướng thị trường và các kịch bản căn hộ khác, tích hợp khóa thông minh, đồng hồ đo điện và nước thông minh cũng như nền tảng quản lý an ninh được hỗ trợ bởi AI.

Trong kỳ báo cáo, doanh thu của phân khúc này lần lượt là 183 triệu nhân dân tệ, 213 triệu nhân dân tệ và 121 triệu nhân dân tệ, về cơ bản giống như cùng kỳ năm ngoái. Tỷ trọng trong tổng doanh thu duy trì ở mức khoảng 15%.

Trong tình hình tỷ lệ doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận thấp cao và tỷ trọng doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận cao thấp, lợi nhuận của Luke Technology không cao. Trong năm 2023, 2024 và ba quý đầu năm 2025, thu nhập hoạt động của Luke Technology lần lượt là 1,014 tỷ nhân dân tệ, 1,086 tỷ nhân dân tệ và 773 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng trong cùng kỳ chỉ là 10 triệu nhân dân tệ, lần lượt là 14,026 triệu nhân dân tệ, 53,113 triệu nhân dân tệ và 31,981 triệu nhân dân tệ.

02

Xiaomi vừa là cổ đông vừa là khách hàng.

Thương hiệu riêng của nó đã bị phàn nàn.

Hoạt động kinh doanh ODM đang trên đà phát triển. Đằng sau sự sa sút trong hoạt động kinh doanh thương hiệu của chính mình là một quyết định kinh doanh về hiện tại và tương lai.

Vào năm 2017, người sáng lập Xiaomi Lei Jun đã chuyển tiếp một bức ảnh về khóa thông minh Samsung cho một nhóm nội bộ lớn của công ty và đặt câu hỏi: "Xiaomi có thể làm được không?"

Khóa cửa có cấu trúc phức tạp và được lắp đặt từng cửa một. Một khi vấn đề bảo mật xảy ra, cú đánh vào danh tiếng của thương hiệu sẽ rất nặng nề. Cuối cùng, Xiaomi đã không chọn phát triển công nghệ của riêng mình mà tìm đến Chen Bin, một học giả của Đại học Thanh Hoa, người từng chịu trách nhiệm kinh doanh đám mây đa phương tiện của Baidu.

Vào tháng 9 cùng năm, Hiệp hội đầu tư Thiên Tân Jinmi của Xiaomi đã đầu tư 9,4737 triệu nhân dân tệ để đầu tư vào công ty khởi nghiệp của Chen Bin. Từ năm 2019, công ty này bắt đầu cung cấp khóa thông minh cho Xiaomi, trở thành công ty khóa thông minh duy nhất trong chuỗi sinh thái của Xiaomi.

Nguồn ảnh: Can Gallery

Với Xiaomi, Luke đã đạt được tiến bộ nhanh chóng và doanh số bán hàng của hãng từng đứng đầu trong ngành. Đối mặt với thắng lợi, Trần Bân lựa chọn rời khỏi tiền tuyến.

Sau đó, sự phụ thuộc của Luke Technology vào Xiaomi ngày càng sâu sắc.

Trong kỳ báo cáo, doanh thu của công ty từ những khách hàng lớn nhất lần lượt chiếm 48,6%, 51,7% và 60,6%. “Khách hàng lớn nhất” này chính là Xiaomi. Luke Technology cung cấp khóa cửa thông minh và các sản phẩm an ninh gia đình khác cho Xiaomi thông qua mô hình ODM. Trong ba quý đầu năm 2025, chỉ riêng các đơn đặt hàng từ Xiaomi đã đóng góp 469 triệu nhân dân tệ vào doanh thu.

Tuy nhiên, sự "phụ thuộc một chiều" này không dẫn đến "độ nghiêng độc quyền" của Xiaomi. Để phân tán rủi ro trong chuỗi cung ứng và cải thiện khả năng thương lượng của mình, Xiaomi đã bắt đầu áp dụng chiến lược mua sắm đa nguồn trong lĩnh vực khóa thông minh, kết hợp nhiều đối tác sản xuất ở các mức giá khác nhau.

Thông tin công khai cho thấy OFILM cung cấp các mô-đun cảm biến hình ảnh cốt lõi cho ổ khóa thông minh cao cấp của Xiaomi và chip CIS do Yuanshixin cung cấp được sử dụng để thu thập video độ phân giải cao về ổ khóa thông minh Xiaomi. Điều này có nghĩa là Luke Technology không thể thay thế được trong chuỗi cung ứng của Xiaomi.

Về vấn đề này, Chen Bin từng có suy ngẫm sâu sắc: "Chúng tôi vừa tạo ra một sản phẩm đúng nghĩa. Hầu hết người dùng và lưu lượng truy cập đều do các kênh của Xiaomi mang lại chứ không phải lưu lượng truy cập thương hiệu thực sự của Luke".

Cuối năm 2021, Chen Bin trở lại vị trí CEO và chịu trách nhiệm hoàn toàn về hoạt động kinh doanh. Mục tiêu cốt lõi là tổ chức lại thương hiệu của riêng mình. Sau khi trở về, Chen Bin bắt đầu điều chỉnh mạnh mẽ tổ chức, giới thiệu nhân tài bên ngoài và thúc đẩy việc luân chuyển các giám đốc điều hành cốt lõi.

Để vực dậy thương hiệu của chính mình, Luke Technology cũng đã chi rất nhiều tiền. "Bản cáo bạch" cho thấy trong kỳ báo cáo, chi phí bán hàng và tiếp thị của công ty lần lượt là 155 triệu nhân dân tệ, 164 triệu nhân dân tệ và 101 triệu nhân dân tệ, và chi phí nghiên cứu và phát triển trong cùng kỳ chỉ là 74 triệu nhân dân tệ, 78 triệu nhân dân tệ và 47 triệu nhân dân tệ. Trong cả năm 2024, chi phí tiếp thị sẽ là 164 triệu nhân dân tệ, cao hơn gấp đôi chi phí R&D là 78 ​​triệu nhân dân tệ.

Nguồn ảnh: Can Gallery

Tuy nhiên, khoản chi đó không mang lại lợi nhuận tương ứng. Trong kỳ báo cáo, các thương hiệu riêng của Luke Technology không chỉ chứng kiến ​​sự sụt giảm về doanh thu mà còn chứng kiến ​​977 đơn khiếu nại mèo đen sử dụng Luke làm từ khóa.

Các khiếu nại bao gồm lỗi mẫu Bluetooth, thái độ phục vụ sau bán hàng kém, tiêu thụ điện năng quá mức, tuyên truyền sai sự thật, v.v.

Vào ngày 11 tháng 12 năm 2025, một người dùng đã gửi đơn khiếu nại lên Nền tảng khiếu nại Black Cat, nói rằng anh ấy đã giành được một vé khóa cửa miễn phí trong phòng phát sóng trực tiếp của cửa hàng chính thức hàng đầu của Tmall Luke.

Tuy nhiên, sau khi quá trình cài đặt hoàn tất, bộ phận dịch vụ khách hàng đã từ chối đổi giải thưởng với lý do "đơn hàng được đặt mà không sử dụng trợ cấp quốc gia". Người dùng cho biết: "Tài khoản của tôi không thể sử dụng trợ cấp quốc gia và đây cũng là một hóa đơn miễn phí. Ngay cả khi tôi sử dụng trợ cấp quốc gia, nó sẽ được trả lại. Thật lãng phí tiêu chuẩn trợ cấp quốc gia, lừa gạt người tiêu dùng và hối hận sau khi đã hứa". all" sau hơn bốn năm sử dụng bình thường.

Nguồn hình ảnh: Khiếu nại về mụn đầu đen

Người dùng này tin rằng: "Khóa và trí thông minh là hai cấp độ. Đầu tiên, là khóa cửa, bạn phải có chức năng cơ bản là khóa cửa... Nhưng khóa này sử dụng không mượt mà, ngày nay nó đã đạt đến đỉnh cao và không thể đóng được cửa nào cả." Điều khiến người dùng càng không hài lòng là dịch vụ chăm sóc khách hàng “thu phí bảo trì khi phát sinh mà không hỏi xem thân khóa của mình có vấn đề hay không”. Người dùng nói thẳng: "Nếu biết trước rằng khóa thông minh của Luke có thể bị hỏng sau bốn hoặc năm năm sử dụng, tôi sẽ không mua. Khóa nào sẽ hỏng sau năm năm sử dụng bình thường? Tôi cũng có thể mua một chiếc khóa chìa khóa để yên tâm. Rõ ràng là chất lượng không đạt tiêu chuẩn."

03

Sinh viên Đại học Thanh Hoa đã IPO,

Baidu và Xiaomi chia sẻ vốn?

Chen Bin, người được Lei Jun sủng ái, có một lý lịch hoàn hảo: anh ấy có bằng thạc sĩ về kỹ thuật điện tử tại Đại học Thanh Hoa và có 88 bằng sáng chế phát minh. Ông đã phát triển một thuật toán nén video không mất dữ liệu chủ quan tại trụ sở Sony, giúp nhóm tiết kiệm hàng chục triệu đô la mỗi năm. Sau khi trở về Trung Quốc, anh chịu trách nhiệm kinh doanh đám mây đa phương tiện tại Baidu và tham gia ươm tạo các dự án phần cứng như "Xiaodu".

Vào tháng 5 năm 2014, anh đồng sáng lập Yunding Network Technology (sau đổi tên thành Luke Technology) cùng với Zhang Dongsheng, người cũng giữ chức vụ kỹ thuật tại Baidu. Hai đối tác có sự phân công lao động rõ ràng: Chen Bin giữ chức chủ tịch kiêm giám đốc điều hành, còn Zhang Dongsheng là CTO kiêm chủ tịch, chịu trách nhiệm nghiên cứu và phát triển công nghệ cũng như xây dựng hệ thống an toàn sản phẩm.

Nguồn ảnh: Can Gallery

Khi bắt đầu kinh doanh, Chen Bin chọn hướng đi thực dụng - ổ khóa thông minh cho thị trường căn hộ hạng B. Khóa căn hộ được tiêu chuẩn hóa cao, dễ lắp đặt và bảo trì, điều này có thể giúp nhóm nhanh chóng tích lũy năng lực nghiên cứu và phát triển phần cứng cũng như kinh nghiệm về chuỗi cung ứng. Năm 2015, công ty giành được đơn hàng trị giá hàng chục triệu nhân dân tệ từ Lianjia Ziroom, tận dụng xu hướng mở ra thị trường khóa thông minh căn hộ cho thuê dài hạn.

Vào tháng 7 năm 2014, công ty đã nhận được vòng tài trợ đầu tiên từ Nebula Alliance và Hàng Châu Xianfeng, với giá trị lần lượt là 1,6 triệu RMB và 1,07 triệu RMB, với mức định giá sau đầu tư là khoảng 13,33 triệu RMB. Kể từ đó, công ty đã tăng cường huy động vốn và Lenovo Star, Midea, Xiaomi, Baidu, v.v. lần lượt gia nhập thị trường. Theo bản cáo bạch, Luke gần như chưa bao giờ ngừng tài trợ kể từ khi thành lập và đã nhận được tổng cộng gần 1 tỷ nhân dân tệ tiền từ thị trường sơ cấp.

Vào tháng 9 năm 2017, Thiên Tân Jinmi, một công ty con của Xiaomi, đã chính thức nắm giữ cổ phần. Vào tháng 11 năm 2025, Quỹ Phát triển Khoa học và Công nghệ Thành phố Khoa học Zhongguancun III đã đầu tư 200 triệu nhân dân tệ để mua 5,71% cổ phần của Luke Technology. Định giá sau đầu tư của công ty đạt 3,5 tỷ nhân dân tệ. So với mức định giá 13,33 triệu nhân dân tệ khi thành lập năm 2014, nó đã tăng khoảng 260 lần sau 11 năm.

Cơ cấu vốn chủ sở hữu trước IPO được tiết lộ trong "Bản cáo bạch" cho thấy Chen Bin trực tiếp nắm giữ khoảng 15,33% cổ phần và kiểm soát tổng cộng 30,35% vốn chủ sở hữu của công ty thông qua các đơn vị như Yunding Management Consulting, Yunding Enterprise Management và Xingyuanyuan, đồng thời là người kiểm soát thực tế..

Baidu nắm giữ tổng cộng 18,43% cổ phần thông qua Baidu Netcom (14,72%) và Baidu KPMG (3,71%), trở thành cổ đông tổ chức bên ngoài lớn nhất; Quỹ Shunwei Capital của Lei Jun nắm giữ 7,25%; Heinahua (SIG) nắm giữ 6,49%; Thành phố Khoa học Zhongguancun nắm giữ 5,71%; Xiaomi nắm giữ 1,75% thông qua Thiên Tân Jinmi.

Nguồn: Can Gallery

Điều đáng chú ý là "Bản cáo bạch" tiết lộ rằng công ty đã cấp các quyền đặc biệt cho các nhà đầu tư trong quá trình cấp vốn. Hầu hết các quyền đặc biệt được quy định trong thỏa thuận bổ sung ngày 26 tháng 1 năm 2026 sẽ tự động chấm dứt khi công ty IPO. Tuy nhiên, ngoại trừ quyền mua lại, nếu đơn đăng ký IPO của Luke Technology bị từ chối hoặc không được niêm yết thành công trong vòng 18 tháng sau khi nộp đơn đăng ký IPO, các cổ đông có thể thực hiện quyền mua lại.

Ngoài ra, "Bản cáo bạch" còn tiết lộ một chi tiết hấp dẫn: trong ba quý đầu năm 2025, tổng thù lao trả cho các giám đốc đã giảm mạnh xuống còn 2,4 triệu nhân dân tệ. Nếu xu hướng này tiếp tục, thù lao của giám đốc cả năm sẽ giảm đáng kể từ mức 16,4 triệu nhân dân tệ vào năm 2024.

Từ trải nghiệm đau đớn của Chen Bin khi quay trở lại tiền tuyến, đến việc giờ phải dựa vào các OEM có lợi nhuận thấp để duy trì quy mô và giảm các báo cáo tăng lương điều hành, công ty này không hề thể hiện sự bình tĩnh của một công ty công nghệ mà là ý thức cấp bách phải "thắt lưng buộc bụng".

Sau khi đánh mất hào quang được "tay chọn bởi Lei Jun"Xác suất lọt vòng knock-out đội Pháp, liệu Luke có thực sự đi vào lòng người tiêu dùng hay không sẽ là thử thách lớn nhất trong tương lai. Bạn nghĩ gì về điều này? Chào mừng bạn để lại tin nhắn dưới đây để thảo luận.